政策驅動利潤向(xiàng)産業龍頭集中

    依照化學(xué)原料藥的産業特征，市場參與者的初步印象就(jiù)是強周期、高污染。但是，近年來随著(zhe)産業政策的演繹，化學(xué)原料藥的周期漸趨平滑。

    一是因爲醫藥政策的轉變。過(guò)去我國(guó)采取原料藥、制劑文号分開(kāi)管理的方式，即原料藥需單獨獲得藥品批準文号後(hòu)，才能(néng)生産和上市銷售。不過(guò)，在2017年12月1日出台的《調整原料藥、藥用輔料和藥包材審評審批事(shì)項的公告》改變了這(zhè)樣(yàng)的路徑。自公告發(fā)布之日起(qǐ)，將(jiāng)建立原料藥、藥用輔料和藥包材登記平台與數據庫，待關聯藥品制劑提出注冊申請後(hòu)一并審評。如此就(jiù)意味著(zhe)制劑企業成(chéng)爲藥品的主要負責人，使得制劑企業的責任變大，其在原、輔料的選擇上也會(huì)更加謹慎。一些質量差、生産過(guò)程不規範的原料藥將(jiāng)逐漸被(bèi)淘汰；安全性高、質量有保證的原料藥將(jiāng)越來越受到青睐，進(jìn)而促使行業集中度的提高。産業集中度的提升，不僅僅使得産業利潤向(xiàng)龍頭企業集中，而且還(hái)熨平了産業周期波動幅度。

    二是因爲環保力度的加大。由于化學(xué)原料藥産業鏈條長(cháng)，在生産過(guò)程中排放大量污染物，對(duì)環保壓力較大。比如甾體類原料藥是僅次于抗生素的第二大類藥物。傳統工藝以黃姜爲産業鏈起(qǐ)點，由于黃姜中皂素含量較高，傳統皂素生産工藝排污量大、治理成(chéng)本高，廠商違規生産、責令停産的現象屢見不鮮。所以，在我國(guó)環保力度加大的大背景下，甾體類原料藥的生産集中度迅速提升，一方面(miàn)是因爲産業龍頭類上市公司采取了新工藝，減少了生産環節，降低了污染。另一方面(miàn)則是因爲大量中小企業紛紛關停，使得龍頭類上市公司的業績改善，周期性特征不再明顯。

    拓展産業鏈原料藥全球話語權提升

    與此同時(shí)，近年來我國(guó)化學(xué)原料藥的上市公司也積極拓展産業鏈，從化學(xué)原料藥不斷向(xiàng)下遊制劑等産成(chéng)品領域挺進(jìn)，這(zhè)不僅僅進(jìn)一步熨平了産業周期，而且還(hái)使得化學(xué)原料藥類生産企業的盈利能(néng)力大大提升，成(chéng)爲當前A股市場新成(chéng)長(cháng)股群體。比如近期走勢搶眼的新和成(chéng)以及股價走勢漸趨強硬的科倫藥業等品種(zhǒng)均如此。

    這(zhè)些公司在産品序列上不僅僅擁有原料藥的生産環節，而且還(hái)擁有制劑、化學(xué)藥品等生産環節，使得此類個股的估值坐标發(fā)生積極轉變。因爲在周期性特征明顯的化學(xué)原料藥階段，周期特征賦予此類個股的估值一般在20倍市盈率以下，但是随著(zhe)産業鏈的延伸等因素，具備了制劑等生産環節之後(hòu)，就(jiù)有了化學(xué)藥、仿制藥等這(zhè)樣(yàng)的估值坐标，市盈率估值坐标有望從20倍走向(xiàng)30倍甚至更高。在此背景下，化學(xué)原料藥的相關個股就(jiù)有了戴維斯雙擊的可能(néng)性，即一方面(miàn)是業績提升，另一方面(miàn)則是估值坐标的提升，股價走勢自然搶眼。

    另外，值得指出的是，随著(zhe)我國(guó)化學(xué)原料藥生産企業盈利能(néng)力與體量的持續提升，在全球化學(xué)原料藥的話語權也随之提升。這(zhè)對(duì)于海外競争對(duì)手來說(shuō)不是一個好(hǎo)消息，因爲他們需要不斷面(miàn)臨著(zhe)我國(guó)化學(xué)原料藥産品的沖擊，利潤漸趨稀薄，那麼(me)就(jiù)難以再度擴大再生産，生産線的老化也容易産生生産事(shì)故，比如巴斯夫的化學(xué)原料藥生産線不斷出現爆炸事(shì)故就(jiù)是如此，這(zhè)就(jiù)進(jìn)一步強化了我國(guó)化學(xué)原料藥在全球的話語權，進(jìn)而對(duì)當前A股市場化學(xué)原料藥類上市公司的估值産生更爲積極的驅動力。因此，新和成(chéng)、浙江醫藥、兄弟科技、花園生物、新華制藥、永安藥業等諸多上市公司，其股價走勢在2018年仍可期待。